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联邦农业:优先股提供有趣的风险/回报

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Volha Maksimava / iStock来自Getty Images

介绍

我喜欢联邦农业抵押贷款(纽约证券交易所代码:AGM) 因其非常低风险的投资组合。 这家公司在美国政府的全力支持下运营,享有非常低成本的资金,可以申请向其提供廉价贷款 农民。 年度股东大会的风险承受能力非常低,这对不良贷款有直接影响:年度股东大会很少需要减记其任何未偿贷款,这使得这家公司相对有趣。

联邦农业抵押股票价格
YCharts 提供的数据

联邦农业抵押贷款第一季度相当令人满意

AGM 的商业模式相当简单:它利用其低成本的资金来源为农民提供贷款。 这意味着利差对联邦农业非常重要。

联邦农业抵押贷款 - 利率差

年度股东大会投资者关系

好在今年一季度,利息收入增加,利息支出减少。 如下图所示,利息收入增加了近 5%,而利息支出下降了约 7%。 这导致净利息收入增加了 15% 以上,达到近 6200 万美元。

联邦农业抵押收益表

年度股东大会投资者关系

我们看到该公司记录了 56,000 美元的贷款损失准备金,考虑到资产负债表的规模超过 25B 美元,这可以忽略不计。 Federal Agriculture Mortgage 报告的净收入为 4780 万美元(在支付优先股息之前),比 2021 年第一季度高出近 50%。这主要是由于金融衍生品的收益与 2021 年第一季度相比几乎翻了两番。虽然这推动了季度收入,投资者应该意识到这将继续波动,并且在某些季度这些因素将比其他季度贡献更多(或更少)。

第一季度每股收益为 3.81 美元,在更正常化的基础上,排除这些收益对衍生品的相对较高影响,每股收益可能仍会达到 3 美元左右。

并且只是为了解释今年第一季度记录的贷款损失准备金的贷款金额非常低。 资产负债表上近 26B 美元的资产中约有 9.5B 美元由年度股东大会发行的贷款组成。 如下图所示,在 $9.5B 的贷款中,只有 $1340 万被归类为“逾期”,另外还有 1.21 亿美元处于非应计状态(与 12 月底相比有所减少)。

联邦农业抵押贷款 - 贷款簿的质量

年度股东大会投资者关系

虽然总额超过 1.2 亿美元的非应计状态约占总贷款账簿的 1.25%,但 AGM 实际上在这些贷款上亏损的可能性非常低。 投资组合中的平均 LTV 比率仅为 47%。 虽然这只是一个平均值,但将其应用于 1.207 亿美元的非应计贷款意味着有大约 2.5 亿美元的现成抵押品,以防整个违约和年度股东大会不得不接受抵押品。

联邦农业抵押贷款承销方法

年度股东大会投资者关系

终于决定买F系列优先股

Federal Agriculture Mortgage 有几个流通在外的优先股,我决定购买 F 系列的优先股。 本次发行的非累积优先股息收益率为 5.25%,分四季度支付,每季度略高于 0.32812 美元)。 这些证券可以在 2025 年 10 月按面值赎回,但在当前的利率环境下似乎不太可能。

事实上,随着市场利率开始上升,随着优先股收益率开始上升,优先股的股价开始下跌。 以周五收盘时 22.08 美元的股价计算,优先股股息收益率已增至近 5.95%(这是在最近的股价上涨之后)。

报告的净收入接近 4800 万美元,公司的优先股股息总额不到 680 万美元,优先股股息在收益中得到了很好的覆盖。 即使我们消除衍生品收益对净收入的约 12-1300 万美元影响,优先股利覆盖率仍然超过 400%。

资产覆盖率略差,但在账面价值略低于 1.2B 美元的流通优先股中约有 5 亿美元,我认为这里没有太多风险,主要是因为 AGM 故意将贷款的 LTV 比率保持在非常低的水平这意味着即使在农业资产价格全面崩盘的情况下,对收益和账面价值的影响也应该相对较小。

联邦农业抵押贷款 历史贷款损失

年度股东大会投资者关系

投资论文

强大的优先股股息覆盖率和良好的资产覆盖率相结合,使得优先股非常有吸引力。 由于我拥有 F 系列优先股,我认为收益率为 5.95% 的优先股的风险/回报率相当不错。 当然,这也意味着我不会接触到与投资普通股相关的潜在资本收益和 0.95 美元的季度股息。

这并不意味着我对普通股不感兴趣,此时我已经在我的投资组合中写了 6 月份的 P95。 看起来这个期权可能会到期,我可能会继续在 90-100 美元左右的水平写期权,让我在等待分配时保留期权溢价。

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